한화오션과 미 해군 MRO 사업, 조선업 실적이 만들어지는 구조를 뜯어보기

2026-08-22 · 시스템 트레이딩

■ 1. 조선업을 두 개의 사업으로 나눠 본다

한화오션(042660)을 이해하려면 사업을 상선과 특수선으로 나눠 보는 편이 편합니다.

- 상선: LNG 운반선, 컨테이너선, 유조선처럼 화물을 나르는 배를 만듭니다. 선박 발주 사이클과 선가에 실적이 좌우됩니다.

- 특수선: 잠수함, 수상함 등 군용 함정을 만들고 정비합니다. 정부 예산과 국가 간 계약에 따라 움직이므로 상선과 사이클이 다릅니다.

2020년대 중반 이후 이 회사가 주목받은 이유는 두 부문의 흐름이 동시에 개선됐기 때문입니다. 고선가 LNG선 물량이 건조 슬롯을 채우는 동시에, 미국 해군 함정 정비 사업이라는 새로운 수요가 열렸습니다.

■ 2. 미 해군 MRO 사업의 실제 구조

MRO는 유지·보수·정비(Maintenance, Repair, Overhaul)를 뜻합니다. 미 해군은 자국 조선소의 정비 능력이 부족해지자 동맹국 조선소에 일부 함정의 정비를 맡기기 시작했고, 한국 조선소들이 이 사업에 참여하게 됐습니다.

여기서 자주 잘못 알려진 부분이 있습니다. 이 사업은 한 회사가 독점하는 구조가 아닙니다. 국내에서는 한화오션과 HD현대중공업이 함께 수주 실적을 쌓아 왔고, 일본 조선사들도 같은 시장을 두고 경쟁하고 있다는 점이 2026년 보도에서 반복적으로 지적됐습니다. 즉 '아시아 최초 독점'보다는 '복수 사업자가 참여하는 초기 시장'으로 보는 편이 사실에 가깝습니다.

또한 MRO는 신조선 대비 계약 규모가 작고, 실제 배를 열어 보기 전에는 작업량을 정확히 알기 어렵다는 특성이 있습니다. 수익성은 사업 초기에는 낮게 잡히고 경험이 쌓이면서 개선되는 형태가 일반적입니다. 시장 규모로 거론되는 수십조 원 단위 숫자는 미 해군 전체 정비 예산을 가리키는 경우가 많아, 특정 기업이 가져갈 수 있는 몫과는 구분해서 읽어야 합니다.

■ 3. 필리조선소 인수와 존스법

한화그룹은 미국 필라델피아의 필리조선소를 인수했습니다. 배경에는 존스법(Jones Act)이 있습니다. 미국 내 항구 간 화물 운송에 쓰이는 선박은 미국에서 건조되고, 미국 국적이며, 미국인 선원이 운항해야 한다는 규정입니다.

이 규정 때문에 외국 조선소는 미국 연안 운송용 선박 시장에 직접 들어갈 수 없습니다. 미국 내 조선소를 확보하면 이 시장과 미 정부 관련 선박 사업에 참여할 통로가 생깁니다.

다만 인수만으로 성과가 보장되지는 않습니다. 미국 조선소는 생산성이 낮고 인건비가 높다는 평가를 오래 받아 왔으며, 설비 현대화와 숙련 인력 확보에 상당한 투자와 시간이 필요합니다. 따라서 이 부분은 결과를 확인하는 데 여러 해가 걸리는 장기 과제로 보는 것이 합리적입니다.

■ 4. 조선업 실적을 읽는 법

조선사는 배를 인도할 때가 아니라 공정 진행률에 따라 매출을 나눠 인식합니다. 그래서 오늘 수주한 배의 이익은 2~3년 뒤 손익계산서에 반영됩니다.

- 선가가 높았던 시기에 수주한 물량이 매출로 잡히는 구간에는 이익률이 개선되고, 저선가 물량이 남아 있는 구간에는 눌립니다.

- 후판 가격, 환율, 인건비가 원가에 직접 영향을 줍니다. 특히 원/달러 환율은 수주 잔고 평가와 손익 모두에 작용합니다.

- 공정 지연이나 설계 변경이 생기면 충당금을 쌓게 되며, 이는 분기 실적을 크게 흔드는 요인입니다.

수주잔고는 향후 몇 년치 일감을 보여 주는 지표지만, 회사별로 집계 기준과 환율 적용 시점이 달라 단순 비교보다는 같은 회사의 추세 변화를 보는 편이 유용합니다.

■ 5. 확인해 볼 만한 지표

- 분기별 신규 수주액과 선종 구성: 고부가 선종 비중이 유지되는지가 관건입니다.

- 수주잔고의 절대 규모보다 잔고에 반영된 평균 선가의 방향성.

- 특수선 부문 매출 비중과 영업이익률: 상선과 분리해 봐야 합니다.

- 미 해군 관련 계약의 공시 원문: 규모와 기간, 옵션 조건을 직접 확인합니다.

- 필리조선소 관련 투자 집행 규모와 손익 반영 여부.

■ 6. 용어 정리

- MRO: 함정의 유지·보수·정비 사업을 뜻합니다.

- 존스법: 미국 연안 운송 선박의 자국 건조·자국 국적·자국 선원을 요구하는 법입니다.

- 신조: 새로 배를 건조하는 사업으로, 정비 사업과 구분됩니다.

- 진행기준 매출: 공사 진행률에 비례해 매출을 나눠 인식하는 회계 방식입니다.

- 후판: 선체에 쓰이는 두꺼운 철판으로, 조선 원가의 큰 비중을 차지합니다.

■ 7. 방산과 조선이 겹칠 때 생기는 착시

- 방산 계약은 통상 국가 간 협의와 예산 절차를 거칩니다. 의향서, 양해각서, 우선협상대상자 선정, 본계약은 각각 구속력이 다르며, 앞 단계 소식이 본계약처럼 전달되는 경우가 흔합니다.

- 시장 규모와 기업의 수주 가능액은 다릅니다. 시장 전체 예산을 그대로 특정 기업의 기회로 환산하면 실제보다 몇 배 큰 그림이 만들어집니다.

- 정비 사업과 건조 사업은 회계상 성격이 다릅니다. 정비는 기간이 짧고 반복성이 있는 반면, 건조는 수년에 걸쳐 진행률로 인식됩니다.

- 해외 정책 변화의 영향을 받습니다. 미국의 조선·해운 관련 법제와 예산 방향이 바뀌면 참여 조건 자체가 달라질 수 있습니다.

결국 이 회사는 상선 사이클, 방산 예산, 해외 정책이라는 서로 다른 세 축이 동시에 작용하는 사업 구조를 갖고 있습니다.

■ 투자 유의사항

이 글은 특정 종목에 대한 투자 권유가 아니라 산업·기업 구조를 이해하기 위한 정보 제공 목적의 자료입니다. 모든 투자에는 원금 손실 위험이 있으며, 투자 판단과 그 결과에 대한 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 본문의 수치는 작성 시점(2026년 8월) 기준이며 이후 변동될 수 있으므로, 실제 투자 전 반드시 공시와 최신 자료를 직접 확인하시기 바랍니다.